中国官方8月24日宣布重启逆周期因子，引导人民币走强。不过，从过去一周的中间价定价观察，面临汇率贬值压力，市场仍未跟上中国央行逆周期调节的步伐。

逆周期因子回归首个星期，官方确定的人民币中间价仍连续强于市场预期均值。与彭博汇总的中间价预测数据比较，上周官方中间价平均每天偏强幅度为33个基点，其中周三最少，仅偏强4个基点，周五时偏强幅度达69个基点。

自8月9日以来，中间价已经连续17交易日强于市场预期。在多数预测人士已加入逆周期因子的情况下，官方中间价仍偏向预测区间强端，显示中国央行或有意利用逆周期因子，对市场贬值波动进行更强有力的过滤，以保持双边及篮子汇率稳定。

从汇率表现来看，8月24日中国宣布重启中间价因子，在岸人民币当天夜盘即走出了本次政策变动带来的绝大部分升幅;上周在汇率重新接近6.80元后，交易员反映客盘购汇重新偏多，周三、周四均出现贬值，价格回落至6.84元附近后重新有客盘结汇出现。

这种市况体现出，客盘整体并未明显改变“低买高卖”的区间交易心态，对抗贬值压力需要中间价进行更大力度的逆周期调整--上周五中间价明显偏强之后，境内外人民币一度大幅上涨，彭博模拟实时CFETS篮子指数显示，篮子汇率当时收复了93整数位。

“令人担心的是，第二次使用逆周期因子的效果，可能会比第一次要差，”麦格理集团策略、固定收益和外汇主管Nizam Idris说，逆周期因子抑制了人民币贬值幅度，换个角度来看无异于通过改善价格来补贴购汇行为。

太平洋证券首席宏观研究员肖立晟在上周报告中写道，按官方说明的时点来看，8月份引入逆周期因子后“基本对冲了收盘价的影响，篮子货币对中间价变动的贡献率达到65%”;下一阶段，人民币汇率的波动又会重新“窄幅盯住篮子货币”的汇率体制中。

如果后期客盘购汇仍然偏多，提高人民币双边和一篮子汇率维稳难度，央行或许仍面临祭出更多维稳工具的压力，包括必要时动用外汇储备。

Nizam Idris说，使用逆周期因子有可能难以阻挡更多购汇，这也是外汇干预的难题之一，只能说从边际上能起到防止恐慌性购汇的作用。“央行当下只能每种工具都使用一点，直到贬值压力减小、步伐放缓为止。”

(彭博环球财经)

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