从3150元/吨到4800元/吨，年初至今，螺纹钢现货价格已经累计上涨了52.4%。同期，文华财经螺纹钢期货价格指数累计涨幅为35.3%。在螺纹钢期现货涨势分化背后，近期螺纹钢期货在低库存、高利润以及深度贴水情况下的大跌行情，成了一桩“疑案”。

究竟是什么原因，让螺纹钢期货在现货形势“一片大好”的情况下任性下跌？有人认为，这或许是钢厂和贸易商之间的一次心理博弈。在钢市走出牛市后，钢厂和钢贸商之间“相爱相杀”戏码一直不断。今年，围绕冬储，二者再次使出浑身解数，备战这场年度大戏。

深度贴水下的期现分化

据中国证券报记者观察，螺纹钢期现表现分化主要出现在四季度：现货明显上行，而螺纹钢期货则进入区间震荡。

截至上周五，全国主要市场螺纹钢主流参考价格为4822元/吨，而上期所螺纹钢期货主力合约报3786元/吨。截至当日，四季度以来，螺纹钢现货价格涨幅累计超过20%，而期货主力合约仅上涨了3.2%。目前，螺纹钢期货主力合约贴水超过1000元/吨。

今年上游钢铁行业的日子出乎意料地好过。据河北省冶金行业协会数据，1-10月份全省钢铁工业主要经济指标多呈增长态势，主营收入完成11100.69亿元，同比增长29.95%；利润完成593.24亿元，同比增长127.95%。

此外，数据统计显示，在截至上周五已披露年报业绩预告的11家钢铁公司中，包括沙钢股份、三钢闽光等公司在内的10家公司均业绩预喜；仅有1家公司业绩预告类型为不确定。不过，钢铁行业大部分上涨行情主要出现在前三季度，四季度以来，顺钢铁板块累计下跌了8.05%。

春江水暖鸭先知。下游钢贸商与用钢企业的态度，似乎正暗示“拐点”即将到来。

“钢材(3872, 66.00, 1.73%)涨价太厉害，几乎一天一个报价，开始是50元/吨的提价幅度，到后来一涨就是一两百元（每吨）。现在的价格已经是近年来的高点。”广东一家钢贸企业负责人表示，现在不敢囤太多的货，正在逢高减持。“今年应该不会考虑冬储了。”

北京一家钢贸企业负责人告诉中国证券报记者，他们一直都有冬储的打算，但考虑到目前价格已经超出心理价位，可能会观望一段时间，如果在价格高位囤货，一旦价格下跌，风险就会很大。“现在大家对明年的行情都不太能吃准。”

“由于钢材的涨价，我们现在每个月的成本已经比去年这个时候高出了60多万，虽然订单情况还不错，但由于我们很早就定好了协议价格，随着钢材涨价，我们的利润越来越少，（钢材）再涨价就要亏本了。”广东佛山一家设备制造企业相关负责人表示。

据“我的钢铁”最新报告，最近一周，国内现货钢价综合指数收报于166.45点，全周上涨0.11%，虽然延续上涨态势，但涨幅较之前已经明显收窄，价格上涨动力逐步减弱。

谁是期螺下跌推手

上周，黑色系整体处于震荡整理的格局，钢材和原料略有分化，钢材期价在大幅贴水现货的情况下依然出现回调。

混沌天成研究员黑色产业研究所副所长顾萌分析，上述现象出现的主要原因在于两点。首先，近期钢材供需两方出现强弱边际切换的情况。“根据我们的调研了解，采暖季限产对于钢材供给的影响基本已经体现出来了，高炉端开工率继续下降的空间很有限。从需求端看，环保限产造成了一部分下游需求提前到11月释放，而一部分需求可能滞后到明年春季释放。从12月到明年年初，需求将出现回落。供给相对稳定而需求下滑的环境对于钢材现货价格存在压力。其次，目前钢材市场库存虽然仍处于低位，但下降幅度明显放缓，钢厂环节已经出现累库存情况。这一方面说明下游需求在逐渐走弱，另一方面也说明贸易商心态非常谨慎，高价接货意愿不强。”

“因此，即使在高基差的情况下，现货端出现走弱的迹象对期货市场情绪也将产生影响。不过高基差也使得钢价短期下行空间有限，市场目前还处于震荡整理的阶段。”顾萌认为。

西南期货高级研究员夏学钊解释，在库存处于历史低位、期货价格贴水处于历史高位的背景下，近日螺纹钢价格却震荡偏弱的主要原因有三点。一是宏观预期偏弱。时至2017年年末，各大机构对2018年宏观经济进行展望，市场主流预期偏弱。黑色系品种价格起伏与宏观经济走势密切相关，宏观预期的悲观压制期价。二是钢材终端需求进入淡季。近日，北方地区出现大面积降雪，气候变化对需求的影响真正得以体现，需求减弱使得现货价格松动。三是螺纹钢社会库存降幅放缓，钢厂库存明显回升。需求端的转弱直接导致了钢厂库存的回升，而由于现货价格还处于高位，贸易商冬储意愿不足。此前，社会库存和钢厂库存的持续下降曾经成为推涨的重要因素，而现在这种推动力消失。

“此前，原料价格的上涨主要是受到钢价上涨带动。故而，一旦螺纹钢上涨乏力，原料的回落也顺理成章。”夏学钊说。

心理博弈下的上下游“价格战”

据业内人士介绍，目前钢厂挺价或许是一种和贸易商之间的博弈策略。

“现在钢厂明知道钢贸商库存很少，在目前的价位也不会考虑囤货，但钢厂仍然选择涨价，很可能是为了后期的价格创造回调的空间。”上述业内人士认为，这更大意义上是一种心理战术。从目前的产业链形势来看，由于在供给侧结构化改革成功的背景下，黑色系产业链的涨价是整体性的，铁矿石、煤炭等原材料涨价已经抬高了钢材成本，而且经过去年的铺垫，对贸易商和下游用钢企业来说，已经能够在心理上接受比去年较高的冬储价格。“一旦钢材价格回落，一方面贸易商可能会增加囤货，启动冬储；另一方面，钢厂也可能会增加产能来减少价格回落带来的损失。”

在上述假设可行的情况下，钢厂价格的回落必然伴随库存的增加。

“从上周市场情况来看，螺纹钢产量减少，钢厂出货进一步放缓，厂内库存显著回升；社会库存降速继续放慢，广州、北京社会库存出现反弹。”金瑞期货黑色建材高级研究员卓桂秋分析，近两周螺纹钢呈现被动增库的特征，现货钢价上涨动能减弱，从而削弱了螺纹钢期货1801合约修复贴水的积极性。

“我们认为，当前需求到了季节性走弱的阶段，现货库存有开始被动累积的迹象，同时高利润刺激产能释放、有关‘中改电’电弧炉投产的忧虑升温，因此市场看涨情绪受到抑制，现货钢价上涨动能随之减弱。如果后市螺纹钢库存累积的趋势显著，那么螺纹钢期货1801合约修复贴水的路径可能以现货向期货靠拢的形式为主。”卓桂秋解释。

他认为，螺纹钢期货1805合约的主要矛盾不在供给端，而在需求端，即明年房地产和基建投资力度，因为冬季螺纹钢库存累积高度不及往年同期已是普遍预期，已经反映在价格里，需求端对明年房地产和基建的不看好成为Rb1805深度贴水现货的主要压力。“因此，如果供给端未有进一步利多，支撑现货的因素将边际弱化和钝化，那么在需求偏悲观的预期下，我们认为后市现货和期货可能震荡偏弱。”