10月下旬以来，沥青期货盘面走出一波三折的振荡上涨行情，下游需求释放带动炼厂去库存、焦化料分流及炼厂不断提价是主要利多因素。不过，随着天气因素压制下游需求，焦化料需求下滑，炼厂继续提价空间被压缩，短期沥青期货盘面迎来一波调整，今日主力1806合约更是暴跌6%，并以跌停板收盘。对于后市，继续深度回调可能较小，短期有望止跌企稳，但能否重新启动一波上涨行情只有寄托于冬储以及对未来下游需求的乐观预期。

　　一、需求下降 短期迎来调整

　　由于9、10月份环保因素压制着下游道路施工，因此，10月份下旬随着环保结束及天气转好，下游需求集中释放。此外，三季度末四季度初，尽管下游需求被压制，但是炼厂及时调节装置，因此，当需求集中释放时，炼厂库存不断下降，这为炼厂持续提价提供基本条件。现货价格不断上涨带动期货价格振荡上行，尽管11月15日受商品集体暴跌的拖累而大幅下跌，但是随后很快收复失地。

　　焦化料与沥青价差不断扩大是炼厂调节装置的主要原因之一。由于国际油价不断上涨，以及国内柴油供应一度出现紧张局面，国内柴油价格自9月份中旬以来加速上涨，焦化料的利润凸显。山东焦化料与沥青之间的价差一度扩大至600元/吨以上，这导致炼厂纷纷停止生产沥青转而生产焦化料，焦化料的分流在某种程度上缓解了沥青供应压力，对沥青价格起到提振作用。

　　不过，随着柴油价格的高位回落，焦化料需求有所下滑，对沥青支撑作用正在弱化。与此同时，随着原料马瑞原油的到港，山东部分地炼重新生产沥青，炼厂沥青装置开工率回升，但当前下游需求却因天气因素转弱。气温下降导致下游道路施工由北往南逐一停工，与此同时，近期南方也因雨水天气影响了道路施工进度。需求下滑叠加供应增加，炼厂再次出现库存上升的迹象。基于当前情况，炼厂提价步伐亦将放缓，沥青期货盘面在快速上涨之后迎来一波调整。

　　二、暂不言“熊市来了”

　　虽然炼厂库存水平上升，但是当前的库存水平并不会给炼厂造成供应压力，炼厂依然有挺价的底气，这将限制沥青期货盘面回调的幅度，特别是当前期货盘面存在一定幅度的贴水。不过，如果想要重新走出一波酣畅淋漓的上涨行情，则需新的利多因素出现，比如冬储以及对明年下游需求的乐观预期。

　　以往在沥青价格四季度出现低位时，现货贸易商都会选择冬储，但是去年冬储时间点对应的却是沥青高价，这让贸易商对今年的冬储比较谨慎。因此，如果后期沥青现货价格出现松动，反而有利于刺激冬储需求。冬储的原因则是因为看好明年的下游需求释放，今年三季度以来环保等因素延缓了下游道路施工的进度，市场普遍预计随着采暖季结束、环保松绑，下游道路施工有望集中释放，从而刺激沥青需求。从当前道路施工的进度来看，这是一个大概率事件。

　　对于后市，随着下游需求进一步下滑，炼厂库存回升，短期沥青期货盘面有继续调整的可能性。但是这种调整不会是拐点，“冬储”行情及对未来需求的乐观预期依然值得期待，下方有望在2500-2600区间内获得支撑。