7日讯，周四商品几乎全线下挫，尾盘黑色系大幅跳水，截止下午收盘，焦炭跌停，焦煤、铁矿石、沥青也一度跌停，铁矿石收盘暴跌7.48%，焦煤收盘暴跌7.40%，沥青收盘暴跌6.04%，丙烯、黄豆、热卷、螺纹钢、甲醇大跌逾3%，橡胶、玻璃、强麦、乙烯下跌逾2%，PTA下跌2%，而涨幅方面，只有硅铁与白糖小幅收涨。

　　近期动力煤长协谈判基本收官，按照11月29日国家发改委《关于推进2018年煤炭中长期合同签订履行工作的通知》(下称《通知》)划定的量价红线，中央和各省区市及其他规模以上煤炭、发电企业集团签订的中长期合同数量，应达到自有资源量或采购量的75%以上，下水煤基准价协商不能达成一致意见的，仍按不高于2017年度水平执行。

　　业内人士认为，长协合同量占比大幅提高，将进一步促进煤价稳定。随着2017年新增煤炭产能置换的投放，电煤供需紧张的局面有望缓解，预计2018年整体煤价将步入下跌通道，但大型煤电长期仍具竞争优势。

　　据中国煤炭工业协会会长王显政介绍，在去年全国煤炭交易会期间，煤炭上下游企业建立了“煤炭中长期合同”制度和“基础价+浮动价”的定价机制。从今年实际运行情况看，2017年全国大型煤炭企业中长期合同签订量一般超过80%，秦皇岛港5500大卡动力煤中长期合同价格稳定在560元-570元/吨的合理区间。

　　与2017年相同，2018年动力煤中长期合同定价机制继续按照“基准价+浮动价”的办法，基准价为535元/吨。不同之处在于，根据《通知》，长协价格公式中新增了中国沿海电煤采购价格指数。据了解，该指数由中国电力企业联合会发布，11月17日第一期为599元/吨，同期环渤海指数报收576元/吨，煤炭市场网秦皇岛港报价670元/吨。11月29日最新一期环渤海动力煤价格指数报收于576元/吨，与上期持平，结束了连续七期的下降局面。

　　“按照当前价格计算，2018年长协价格将会较2017年长协价格公式计算价格降低。”申万宏源分析师孟祥文表示，按照发改委要求，2018年如果长协合同量占比高达75%，此举将会进一步促进煤价稳定。因为2017年开始煤炭产能置换，新建产能大量逐步投放，预计2018年整体煤价将会不断下跌，长协煤价因价格公式原因，将在现有煤价基础上缓跌。

　　炼焦煤方面，山西焦煤集团2018年长协方案敲定：较2017年长协基准价格不变(古交主焦煤1320元/吨)，长协量占比由2017年的70%提高至2018年的85%。长协用户回款方式由承兑调整为现汇，提升现金回款比例。

　　孟祥文介绍说，当前古交地区主焦煤价格为1490元/吨(对应京唐港主焦煤价格1600元/吨)，长协价格低于现货价格170元/吨。后期虽然长协价格会有所浮动，但是预计因为要根据山焦集团推出的指数而浮动，所以浮动范围较小，焦煤价格长协相对稳定。现汇的回款方式将降低煤炭企业资金成本，而炼焦煤价格将因环保限制库存而持续缓跌，长期保持相对高位。

　　利多因素逐步兑现螺纹钢面临大幅回调

　　螺纹钢期货贴水创新高，但基本面已很难支持现货持续上涨，因此现货价格有可能回落，从而缩小与期货的价差。主力资金将提前在期货盘面上转换多空仓位，螺纹钢期货将提前下跌。

　　周一螺纹钢1805合约大涨1.99%，至4056元/吨，创出近四年新高。笔者分析，尽管现货库存有降、冬季限产持续、螺纹钢需求偏好支持价格走强，但螺纹钢短期过快上涨正在消化当前的利多因素，在经济增速回落、限产不均衡、季节性需求预期不振等利空影响下，预计螺纹钢期货反弹高度有限，或面临变盘风险。

　　经济增长面临多重压力

　　钢铁需求核心是房地产和基建。中国的房地产、基建，也就是投资端，应该说还处在一个下行过程中，趋势应该还没有改变。1—10月份，全国房地产开发投资90544亿元，同比名义增长7.8%，增速比1—9月份回落0.3个百分点。受房地产持续调控以及金融去杠杆影响，房地产市场正进入融资难的情况中。据了解，今年4月全国首套房平均利率为4.52%，而到9月已经涨到5.22%。今年买房的人都知道，申请房贷不仅放款时间变长了，能够申请到的额度可能也不及预期。年底本来就是银行收紧额度的时期，房贷业务虽然风险相对低，但是在央行提高借贷成本后，银行利润有限，不得不通过提高利率、缩紧额度提高信贷门槛，有些银行直接暂停了房贷业务。在限制政策不断收紧的背景下，相当多的房企资金紧张，尤其是之前拿了不少高价地的企业，四季度面临的资金链压力将更大。

　　基建投资方面，1—10月基建投资累计同比增速为15.85%，连续10个月回落，较去年同期下降1.73个百分点。国资委近日向各中央企业下发《关于加强中央企业PPP业务风险管控的通知》，PPP条例也正在加快出台，多部门将联手严防PPP项目风险。同时，基建项目审批趋严。财政部发布的数据显示，10月全国一般公共预算支出11122亿元，同比下降8%，为今年以来次低。随着财政支出的下降，基建投资的资金来源受到明显掣肘。

　　房地产具有极强的金融属性，房地产市场的波动与金融信贷政策的波动高度吻合，国家会把房地产风险调控作为重中之重，国家明确房地产市场属性——房子是用来住的，不是用来炒的。数据显示，在新一轮房地产调控之下，房地产对经济增长贡献率已由上半年的8.2%降至6.2%，黑色系品种实际上是跟着国内房地产周期在往下走，即整个黑色系的品种仍然处在大周期往下的过程里。

　　采暖季限产利好提前消化

　　笔者认为，采暖季限产是本轮黑色系上涨的主导因素。根据今年2月国家环保部等四部委联合京津冀六省市下发的《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》，自11月15日开始的今年采暖季期间，河北石家庄、唐山、邯郸和河南安阳等四个城市的钢铁企业需限产50%。进入采暖季后，钢铁行业限产执行力度超预期，市场供应资源减少。而下游工地处于赶工期，需求尚可，供需差距明显扩大。社会库存方面，据统计，截至12月1日当周，全国35个主要市场螺纹钢库存量为318.9万吨左右，较2017年最高点878.9万吨下跌63.72%，创出历史新低。库存下降进一步加剧了市场惜售情绪及下游客户的紧张心理，推动价格进一步上行。

　　现货市场方面，截至12月5日，Ф16mm三级螺纹钢(经销)均价由11月初的3930元/吨涨至4969元/吨，涨幅高达26%。自11月下旬，国内各大钢厂连续调涨报价，并积极挺价。其中，沙钢12月上旬上调螺纹钢价格500元/吨。螺纹钢主力基差自9月5日的48元/吨迅速扩大至12月5日的918元/吨，其间平均值为330元/吨。目前螺纹钢1805合约贴水现货幅度基本达到历史高点，这为期货价格上涨提供了强大的动力。然而，潜在的利空因素也是不容忽视的。截至2017年10月，钢铁行业全年5000万吨产能削减任务已全部完成，当前环保督察阶段的去产能很难有持续性，也就是说，只要等到明年春季政策出清，这些限制的产能又将回归。

　　此外，限产存在地区的不均衡。冬季主要限产地区在螺纹钢的主要产区——华北，但此时的北方正处于冬季，无论工地是否限停，基本都处于停工状态，因此限产对北方地区的需求影响不大。但在受限较少的南方，由于天气温暖，施工并未受到太大影响，需求减少不明显。尽管如此，环保限产政策还是对需求有一定的抑制，钢厂近期的产量数据还在下降，表明需求端并不乐观。据中钢协统计，10月全国重点钢企粗钢日均产量183.44万吨，较上月下降1.9%。11月中旬重点钢企粗钢日均产量177.18万吨，旬环比减少2.99万吨，降幅1.66%。螺纹钢现货出货节奏已经开始减缓，从成交表现来看，终端采购积极性不高，市场出货表现一般，这暗示着钢厂的补库差不多要完成。如果需求回落导致库存下降趋势扭转，加上期现价格均突破年内高位，市场心态可能出现转变。

　　总的来说，由于市场提前反应，采暖季限产的价格上涨预期可能提前消化，最重要的是宏观数据不支持钢材需求大幅增长，因此，采暖季限产带来的利多因素仍然是有限的，钢材市场整体呈现紧平衡格局，钢价难以大幅上涨。

　　多头主力高位出货

　　从时间上看，螺纹钢1805合约价格转折点在11月20日，当天收盘价由上一日的3632元/吨大涨至3696元/吨，前二十名持仓由上一日的净空仓17218手转变为净多仓844手。此后，价格持续上涨，净多仓也持续增长。到11月28日，净多仓已突破10万手，并且连续三天维持在净多10万手之上，表明主力多头在加速进场。截至11月30日，价格涨至3990元/吨，净多仓增至110621手。也就是说，在九个交易日内，价格上涨了294元/吨，净多仓增长了109777手，价量齐升的上涨格局走得非常流畅。然而，12月1日，价格意外小跌至3977元/吨，净多仓锐减至64783手。尽管12月4日收盘价格创出新高4056元/吨，但净多仓反而继续下降至42256手。12月5日价格跌至4025元/吨，净多仓略回升至54697手。12月6日价格跌至3916元/吨，净多仓回升至60525手。也就是说，多头主力资金有高位出货的迹象，虽然日均线系统仍向上发散，但60分钟均线系统已转变为向下发散，短期呈空头格局。总的来看，多空力量的转换正在悄然进行，大级别的调整行情一触即发。