周一黑色系集体大涨，延续上周以来的反弹态势。分析人士表示，上周五工信部、环保部发布关于“2+26”城市部分工业行业2017-2018年秋冬季开展错峰生产的通知，再次给黑色系走势带来提振。随着限产预期临近，市场也将进入验证阶段。不过，从当前的基本面来看，需求走弱是确定性的事实，后期的限产方式及程度将是影响供需边际变量的重要因素。

　　再次聚焦环保压力

　　11月3日，工信部联合环保部下发关于“2+26”城市部分工业行业2017—2018年秋冬季开展错峰生产的通知，通知要求采暖季期间，钢铁焦化铸造行业实施部分错峰生产，建材行业全面实施错峰生产，有色化工行业优化生产调控，环保压力重新进入投资者视野。

　　盘面上给黑色系品种带来大幅提振。周一，铁矿石、焦炭、螺纹钢和焦煤期货主力合约涨幅分别为6.12%、3.47%、2.89%和2.73%，上述品种8月底以来均出现了深幅调整。

　　今年下半年，环保压力有增无减。为应对秋冬季大气污染防治工作，9月-10月唐山市多次启动应急减排措施，分别于9月25日、10月10日、10月16日、10月23日要求钢厂烧结机限产50%。除唐山地区以外，“2+26”其他城市也有限产情况。此外，唐山市还出台采暖季钢铁行业错峰生产方案，全市采暖季高炉炼铁产能限产任务为1821万吨，错峰生产时间为2017年11月15日至2018年3月15日。其中，截至2016年底前已采用低品位工业余热实施城镇供暖的钢铁企业错峰生产时间延长至2018年3月31日。

　　据我的钢铁网监测，10月份，全国163家钢厂高炉产能利用率(剔除淘汰落后产能)逐周回落，从9月末的90%以上降至10月末的86.84%。

　　据中钢协统计，2017年10月中旬会员钢企粗钢日均产量181.83万吨，旬环比减少1.76万吨，下降0.96%；全国预估日均产量230.83万吨，旬环比减少5.89万吨，下降2.48%。

　　莫尼塔宏观研究认为，市场前期对于采暖季环保限产的预期已经较为充足，未来政策的执行情况才是市场关注的焦点。唐山市钢铁行业错峰生产方案中对于环保先进企业，以及环保落后企业的生产限制标准实际上存在较大弹性，这可能导致限产执行的不确定性增加，投资者应警惕限产执行超预期带来的价格修正。

　　不确定中寻确定机会

　　“关于环保限产，不同地区间情况不一。10月以来，焦化整体限产不及预期，而河北武安等地的烧结限产相对严格一些。11月15日开始正式限产，现在还不好说，更多还是关注钢厂原料采购及库存变化。”混沌天成研究院黑色产业研究所副所长陈萌妤说。

　　陈萌妤认为，短期来看，现货坚挺，盘面会修复贴水，且限产实际执行不确定，盘面可能延续震荡格局。再往后因主力移仓至1805合约，会逐渐开始交易明年宏观环境及供需格局，在这两点不明朗的情况下，尚无确定性趋势。

　　分品种而言，国投安信期货研究院黑色首席分析师曹颖表示，上周热卷开工率仍保持在95%附近的高位水平，说明板材厂还未开始环保限产，而本周开始板材厂正式开始进入集中检修期，因此相较需求来说，热卷的供需即将开始出现阶段性的偏紧行情。

　　“焦炭方面，焦化亏损蔓延逐渐倒逼减产。”曹颖指出，目前焦炭价格仍停留在降价8轮累降650元/吨水平，焦化利润已经降至微亏状态，焦化厂开工也逐渐下降：上周华东焦化厂开工率自81.8%降至77.8%，华北焦化厂开工率自71.2%降至69.4%。而钢厂的焦炭库存又升至13.25天，焦炭库存压力集中在焦化厂，价格趋势依然向下。但考虑到焦化减产，降价空间将收窄。

　　焦煤方面，国产、进口有所分化。国内钢厂、焦化限产，导致国产煤矿库存迅速累增，国产高硫煤还有补跌空间；但进口澳煤价格大跌后企稳反弹，尤其澳洲发运出现阶段性问题可能会对价格产生一定支撑。“整体来看，焦煤现货价格下跌态势未变，盘面价格尚有少许贴水，仍以宽幅震荡为主。”曹颖说。

　　价格博弈还看需求

　　“目前，黑色系的反弹主要是利空因素消化后的反弹，此前压制黑色商品的主要因素在于需求预期偏弱、限产不及预期及成本拖累，这些在期货盘面上迅速消化，而现货市场还未出现明显的矛盾积累，比如库存虽然有反复，但还在下降中。期现节奏不统一，结果就是盘面螺纹钢等品种贴水偏大，另外原料上比如焦炭现货跌势趋缓，对盘面也有支撑。”陈萌妤指出。

　　8月底以来，黑色系因供需双杀大幅调整，四季度黑色系博弈的焦点将集中在哪些因素呢？

　　陈萌妤表示，供需双杀的局面下，核心还是关注需求。同样是供应偏紧，上半年是在需求较好的背景下，而四季度是需求减弱，供应即便是偏紧，也是下跌有阻力、上涨空间受限的局面。只是说需求端涉及的面比较广，微观层面看现货出货量、库存积累情况，宏观面还会涉及到对明年的预期。

　　“目前钢材下游需求出现分化，但整体来看表现尚可。不同的是，进入11月后，钢材供应端开始逐步实现环保限产，所以从库存上的情况也可以看出，钢材供需平衡开始向偏强方向倾斜。”曹颖表示。

　　原材料中，煤焦价格趋势依然向下。曹颖指出，钢厂由于限产因此焦炭库存充足，焦化厂成品库存压力仍存。但由于焦化利润出现亏损，焦化开工继续下行，因此焦炭价格趋势虽继续向下，但空间较前期有限。钢厂与焦化厂双重限产都不利焦煤需求，且国内焦煤现货价格仅处于下跌态势的初期，还有补跌空间；但进口澳煤因阶段性发运问题，有阶段性反弹迹象。

　　终端需求方面，曹颖认为，实际需求整体来看尚可。上周螺纹钢全国均价降7.2元至4197元/吨，热卷降21元至4142元/吨。上周螺纹钢社会库存降3.8%，厂库降1.4%；热卷增0.48%，厂库降6.8%。同时，上周沪螺终端采购量自3.9万吨回升至4.3万吨，南方需求依然表现较强。虽然北材南下压力仍存，但南方钢材需求表现具有一定吸收能力，钢材整体需求尚可。

　　据中国物流与采购网消息，2017年10月份中国大宗商品指数为112.4%，升幅较9月份扩大6.5个百分点，连续九个月呈现上升态势。继9月份之后，本月指数升幅继续扩大，显示国内大宗商品市场稳中向好的态势进一步明确。各分项指数中，供应指数、销售指数和库存指数继续上升，且升幅均有所扩大；价格指数虽继续上升，但升幅仍在收窄。总体来看，市场需求良好，行业预期较好，采购、生产等经营活动积极。不过随着商品产量的持续增长，当前市场库存开始积聚，供应压力有所加大。同时，价格继续提升，一方面对相关商品生产的刺激作用加大，但另一方面也将会提高企业的原材料采购和生产成本，进而抑制需求。后期如果需求不能持续消化不断增长的存货，市场将面临较大的调整风险。

数据来源：中物联，中商产业研究院整理

　　商品供应显著增加。10月份，大宗商品供应指数为117.8%，升幅较上月大幅扩大11.8个百分点，连续八个月呈现上升态势，显示本月大宗商品市场整体供应增长显著。各主要商品中，除钢铁、化工供应有所回落外，其余品种均呈现增长态势，本月钢铁供应较上月回落0.8%；化工供应较上月下跌0.6%，连续三个月呈现下降格局；有色金属和原煤供应本月止跌反弹，较上月分别回升4.4%和6.6%；铁矿石和汽车供应较上月分别增加4.6%和6.5%，升幅较上月分别扩大1.9个百分点和4.2个百分点。

　　市场需求继续增长。10月份，大宗商品销售指数继续上升，较上月大幅增长13.4%，升幅扩大5.0个百分点，显示市场仍处于传统消费旺季，整体终端采购需求较为强劲。从各主要商品的情况来看，受国庆假期以及北方供暖季即将到来等因素的影响，表现各有不同。其中，有色金属和能源类商品市场销售增长显著，是拉动本月销售指数大幅上涨的重要因素。受国庆长假以及环保因素影响，本月钢铁和化工整体成交量较上月有所下降，较上月分别减少1.3%和1.8%；因国庆长假提升出行需求和购置税优惠即将到期，本月成品油和汽车销售继续增长，其中成品油销售量较上月大幅增长16.4%，增幅扩大5.9个百分点，汽车销售量较上月增长6.0%；本月因北方供暖季即将到来，煤炭需求显著增加，当月较上月增长16.9%，增幅扩大16.3个百分点；本月铁矿石销售量因受钢铁产量下降的影响，增速有所下滑，当月增长2.7%，增幅较上月收窄3.7个百分点。

　　库存增速有所加快。10月份，大宗商品库存指数为100.7%，升幅较上月扩大0.5个百分点，升幅在连续五个月收窄后，本月有所扩大，显示随着供给端的持续增长，市场库存开始积聚，供应压力有所加大，不过，部分品种因消费增速高于供应增速，库存增幅有限。各主要商品中，除成品油库存指数继续回落外，其余商品库存指数均有不同程度的上升。本月成品油库存环比下降4.3%，已连续两个月呈现下降态势；钢铁库存较上月上升1.8%，升幅较上月扩大0.9个百分点；化工库存较上月上升1.2%，升幅和上月持平。本月有色金属、铁矿石、原煤和汽车库存均呈现止跌反弹的局面，较上月分别回升0.1%、2.9%、1.1%和0.8%。

　　商品价格继续上涨。10月份，大宗商品价格继续上涨，环比上涨0.9%，但涨幅较上月收窄1.3个百分点，且已连续两个月收窄，显示市场价格过快上涨的局面有所缓解。从主要行业来看，有色金属、化工和成品油价格继续上涨。其中，成品油价格升幅继续扩大，升幅较上月扩大2.0个百分点；有色金属和化工价格升幅则有所收窄，升幅较上月分别收窄1.1个百分点和1.6个百分点。本月黑色金属和原煤价格均出现不同程度的下跌，其中，黑色金属价格较上月回落0.6个百分点，原煤价格回落0.1个百分点。