24日讯，周二早盘商品多数上涨，有色金属走强，煤炭走低，截止中午收盘，沪铜上涨2.03%，甲醇、沪锌、PVC。棕榈油涨逾1%，而跌幅方面，焦煤下挫3.06%，玻璃、焦炭跌逾1%。

　　全球经济整体向好的态势没有发生改变，锌需求复苏速度高于供应增速，这种格局有利于锌价企稳回升，我们建议投资者逢低买入。

　　全球经济整体向好

　　全球经济整体向好利多大宗商品价格。美国经济持续复苏，欧元区通胀整体稳定，发展中国家经济增长良好。亚洲开发银行预测，2017年和2018年亚洲发展中国家GDP增长率将分别为5.9%和5.8%。其中，中国2017年和2018年增长率将达到6.7%和6.4%，均比此前预估上调了0.2个百分点。

　　中国是全球最大的锌需求国，其经济的增长是推升锌需求的主要因素。数据显示，中国前三季度GDP同比增长6.9%，增速与上半年持平，比上年同期加快0.2个百分点，这表明经济保持中高速增长。此外，9月中国官方制造业PMI为52.4，创2012年以来新高，表明制造业继续保持稳中向好的发展态势，这将扩大基本金属的需求。

　　供不足需格局未改

　　我们认为，锌需求复苏速度高于供应增速，基建投资高速增长减轻房地产市场增速放缓对需求的冲击。短期房地产市场增速放缓，但是房地产土地购置面积同比大幅增长将使2018年新屋新开工面积和房地产开发投资增速回升，因此从中长期来看，房地产行业依然良好。对于基建行业， 2016年3月至今，基建投资增速在高位16%—22%之间振荡。后期，随着一带一路项目投资额增加以及PPP项目投资规模的扩大，基建投资将保持高速增长，将减轻房地产增速放缓对锌需求的冲击。对于消费品行业，家电和汽车整体平稳增长，这亦对锌的整体需求起到一定的支撑作用。

　　从供应端来看，锌精矿供应偏紧，加工费连续下滑。当前进口锌精矿主流 TC 均价30美元/吨，低于10月初的35美元/吨，反映了锌精矿供应偏紧的格局。当前市场较为关注嘉能可矿山的复产情况，但该企业将重点放在在产矿山的扩产上，而对此前关停矿山尚没有复产计划。总体上，我们认为当前锌矿供应的增加量尚不能缓解供应缺口，这将限制锌的未来供应，预计锌将维持供不足需的格局。

　　库存维持低位

　　由于锌消费增速高于供应增速，全球锌库存维持低位。数据显示，截至8月底，全球锌库存已经降至110万吨附近，较7月底下降3万吨。中国锌期货库存和社会库存下降幅度较大。截至10月20日当周，上期所锌库存为6.7万吨，较1月初下降8.9万吨。中国锌社会库存从1月初的19万吨下降至当前的11万吨，其中上海、广东地区库存降幅最大。我们认为虽然短期社会库存小幅增加，但良好的基本面将限制库存的回升。

　　综上所述，锌库存低位运行表明基本面依然良好，这将对锌价形成支撑，预计后期锌价企稳回升的可能性较大。从技术上看，伦锌60日均线存在较强支撑，沪锌1712合约维持多头格局，建议投资者逢低多单买入。

　　PVC阶段底部显现

　　随着PVC价格大幅下滑，前期的利空因素已经消化殆尽，加之PVC供应过剩程度减轻，PVC的价格有望触底反弹。

　　PVC具备买入价值

　　9月以来，随着供应由紧缺向宽松转变，PVC价格出现持续下跌。10月以来，PVC期货主力1801合约最低跌至6200元/吨，较前期7975元/吨的高点下跌1775元/吨，跌幅达到22.26%，是所有化工品中跌幅最大的。首先， 9月以来，PVC的价格大幅下跌，但是由于上游原材料价格坚挺，PVC的生产利润大幅下滑，目前不论是电石法和乙烯法的生产利润都处于盈亏边缘。因此随着PVC价格的不断下跌，成本的支撑作用将逐渐显现。其次，受利润不断下滑以及订单下降的影响，PVC生产企业的开工负荷有所降低，多家生产企业停产检修。随着市场供应下降，前期对PVC价格产生强压制的高库存问题得到了改善，截至目前，华东地区的PVC库存仅有13万吨左右，只有2月高点的一半。再次，目前期货价格贴水现货价格300元/吨，考虑到近两年市场炒作的热点是供给侧改革，因此PVC的期货价格有被低估的嫌疑。基于上述因素判断，笔者认为经过近两个月价格的下跌，PVC的供给过剩问题已经明显缓解，目前的期货价格一定程度上被低估，PVC价格下行空间有限，已经具备了买入的价值。

　　需求疲软限制涨幅

　　PVC表现偏弱的主要原因是需求疲软。不同于其他化工品，PVC的终端需求存在明显季节性特征。PVC的下游以型材和管材为主，主要用于房地产行业。随着北方地区气温降低，工程施工临近尾声，下游企业对PVC的集中备货也进入尾声，因此后期PVC需求将逐渐转淡。此外，下游部分管材、型材厂在环保巡查的压力下，开工受限，对PVC的需求也相应下降。

　　综合来看，考虑到终端工程已经接近尾声，同时下游企业在年底也没有复产的动力，PVC的需求很难出现亮点。基于这个原因，笔者认为在四季度需求端很难为PVC的价格上涨提供支撑的作用。

　　后市预测

　　综上所述，受成本坚挺和PVC价格不断下跌的影响，PVC生产企业利润下降导致开工下降，开工下降又导致库存降低，PVC的供应宽松程度已经有所下降，目前价格对利空因素已经做出充分的反应，PVC期货价格已经具备一定的做多价值。但是，考虑到目前终端需求表现不佳，PVC很难出现持续的上涨。基于上述判断，笔者认为PVC的价格底部已经形成，但是很难形成持续性的上涨。操作上，建议前期的空单止盈离场，中长线的多单可以进场，短期内PVC的价格走势或有反复，短线操作以逢低买入的策略为主。 

　　需求回升制约钢价下行

　　临近11月，北方将进入季节性停产和现货成交停滞期，钢价经过限产和需求的博弈后，找到了短期的均衡位置，尤其近期缺乏明显变量因素影响的情况下，钢价要重新回到流畅的上涨行情中，可能需要等待。3500元/吨一线将会是近期螺纹钢主力合约价格震荡中枢，向下偏离的程度不会太大。

　　金九银十，钢材库存下降，需求尚可。9月地产投资增速继续上行至9.20%，商品房销售数据不断恶化，9月同比增速为-1.5%，环比下降5.76个百分点。虽然本轮地产调控中，销售下滑向投资传递的节奏不同于以往，但考虑到房地产行业投资开发中资金来源主要依靠前期销售，因此后期能否延续前期投资增速存在不确定。综合来看，短期需求增速缺乏迅速提升动力，但下降空间也不会太大。另外，1-9月汽车产量和基建投资增速基本持稳，同样显示出经济自身较强的复苏动力。从不同钢材下游部门来看，1-9月数据表明需求增速的底部已经探明，但内生性加速上涨还需时日。近期钢价回调的行情也表明，市场关注焦点从供给转向需求后，需求端虽暂时不能成为引导钢价继续上涨的主要驱动力，但能够起到限制钢价跌幅的作用；甚至不能忽视本轮钢价上涨过程中，需求复苏在供给侧背后同样起到的提振作用。如果放长周期来看，需求复苏对市场的重要程度会逐渐代替供给侧收缩的影响。

　　供应方面，供给收缩政策执行良好，剔除掉个别地区不定时限产政策对钢市的影响，在持续较高的毛利刺激下，钢厂日均产量被限制的迹象非常明显，这显示出政策的刚性和主基调没有发生动摇。9月份最新数据显示，粗钢日均产量为239.43万吨，较8月份下降0.49个百分点，行业螺纹钢毛利在800元/吨-900元/吨的高水平，较上月850元/吨-950元/吨环比略降50元/吨-100元/吨，变化不大。会员钢企自今年4月以来，在螺纹钢吨钢毛利超过500元/吨关口后，日均粗钢产量就一直维持在180吨-185吨的区间震荡，即便三季度利润持续上升至千元每吨，但期间产量提升幅度有限，对盈利的弹性较小。回顾历史数据，会员企业粗钢日均产能突破170万吨是在今年3月下旬，这和吨钢毛利暴涨的时间节点一致，也是2010年螺纹钢期货上市以来的历史最高水平。在衡量利润率和库存水平后可以发现，2010年以来历史性的高利润和历史性的低库存水平是共生的，这表明行业供应即便小幅增加，但是相对需求增速较小，供需格局已发生了质的变化。跟踪9、10月旬度高频数据，国庆节长假后螺纹钢总库存连续两周下降，和上海螺纹终端采购量的负相关性非常强。

　　原材料下跌幅度较大，焦化厂增产幅度大于钢厂，铁矿石外矿发货量和港口库存水平波动一致，钢价在如此高的利润水平下，对上游成本的依赖程度趋弱。短期震荡后，对钢价不宜过分看空。